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農作物種業發展規劃點評

日期:2013年3月25日 09:59

快乐赛车pk10视频 www.khcrp.com   2012年12月31日,中國政府網發布了《國務院辦公廳關于印發〈全國現代農作物種業發展規劃(2012-2020年)〉的通知》。此前,該規劃受行業內人士及投資者高度關注;元旦節前發布,姍姍來遲。規劃屬行政意愿,能否在未來十年引發行業變革,尚需實踐檢驗。我們認為,關于種業,投資者思維已由政策敏感轉為業績敏感,種企的品種推廣及種質資源儲備是第一評判標準。

 ?。ㄒ唬┕婊治糠?,思路清晰,涵蓋行業主要議題

  規劃分為六部分,分別是:規劃背景;總體要求;重點任務;發展布局;重大工程;保障措施。總結起來,整體上思路清晰,涵蓋行業主要議題;但可操作性及實際效果,尚需實踐檢驗,可能流于形式。

 ?。?)第一部分:規劃背景

  首先,回顧了改革開放(特別是種子法頒布)以來取得的成就,我們認為,2000年后,種業基本完成了從計劃經濟向市場經濟的跨越,但新品種選育受產權?;げ懷溝椎鬧圃?,沒有實質突破。

  其次,評估了當前形勢,突破農業的耕地資源和水資源束縛,種業發展至關重要。我們認為,新一屆政府的城鎮化施政方針將促成耕地集中,這有利于種業良種率和毛利率的提升,趨勢向好。

  最后,提出了五方面的問題,一是育種創新能力較低。二是種子企業競爭能力較弱。三是種子生產水平不高。四是市場監管能力不強。五是種業發展支持體系不健全。后面的議題集中圍繞五問題展開。

 ?。?)第二部分:總體要求

  分指導思想、基本原則和發展目標三方面展開。其中發展目標中關于農作物種業前五十強的規劃值得關注,2020年規劃市場占有率達到60%以上。我們認為,這一部分比較務虛,但能清晰感知,整個規劃是以企業為主體,一切圍繞商業化育種展開。

 ?。?)第三部分:重點任務

  分十方面的內容,一是建立新型農作物種業科技創新體系;二是加強種業基礎性公益性研究;三是構建以企業為主體的商業化育種體系;四是做大做強種子企業;五是加強種子生產基地建設;六是嚴格品種審定與?;?;七是強化種子市場監管;八是健全種子市場調控體系;九是提升農作物種業人才素質;十是加強種業國際交流與合作。我們認為,十方面內容是五方面問題的細化展開,都是迫切需要解決的,但無更強效內涵。

 ?。?)第四部分:發展布局

  對5大糧食作物和15種經濟作物的科研目標和科研重點進行了細分剖析。我們認為,盡管含有大躍進思維,但仍值得關注其中的水稻和玉米兩大糧食作物大品種(1000萬畝以上)推廣數量目標。

 ?。?)第五部分:重大工程

  分四大工程,一是種業基礎性公益性研究工程;二是商業化育種工程;三是種子生產基地建設工程;四是種業監管能力提升工程。我們認為,重大工程是政府掏錢,科研院所和種子企業辦事,但政府行為的高投入能否換來高產出,并不明確。

 ?。?)第六部分:保障措施

  分五方面支持,一是健全法律法規;二是建立多元化投資渠道;三是強化政策支持;四是完善管理體系;五是加強組織領導。我們認為,保障措施捆綁社會資源,但效果可能不佳。因為法律法規突破較慢,稅收財政優惠瓶頸明顯,多元化投資國有資本效率缺失,管理體系和組織領導協調不順。

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 ?。?)農作物種業前50強2020年市場占有率達到60%以上

  農作物種業前50強企業的市場占有率目前為30%,2015年市場占有率將達40%以上,2020年市場占有率將達60%以上。

  按照2011年統計的雜交水稻畝均種子費用42.51元以及推廣面積2.17億畝,雜交玉米畝均種子費用45.56元以及推廣面積4.48億畝,測算得出的2011年雜交水稻市場容量為92億元和雜交玉米的市場容量為204億元。如果按照8%的市場復合增長率推算,2020年雜交水稻市場容量為183億元和雜交玉米的市場容量為407億元。則2020年前50強企業雜交水稻市場規模為110億元,雜交玉米市場規模為244億元。

  根據2015年大型種企市場占比相較于2011年提升50%,2020年大型種企市場占比相較于2011年提升100%測算,我們通過圖表1大致描繪了大型種企的成長路徑。登海種業預計2015年種子銷售收入為30.7億,2020種子銷售收入為45.2億。隆平高科預計2015年種子銷售收入為27.2億,2020種子銷售收入為40億。

  種企優勝劣汰是在市場化環境下完成,行政規劃只是將社會資源集中到大型種企,還要通過大型種企自身的良性發展。

 ?。?)水稻(含雜交水稻)和雜交玉米大品種(1000萬畝以上)科研目標

  水稻2020年科研目標是培育年推廣面積超過1000萬畝的新品種3-5個。但常規水稻2010年最大品種空育131推廣面積為1151萬畝,雜交水稻2010年最大品種Y兩優1號推廣面積僅為458萬畝。

  由于雜交水稻2010年的種植面積僅為2.1億畝,受地域、氣候和病蟲害等制約,自兩優培九以來,上1000萬畝的大品種已近10年未出現,我們認為,雜交水稻2020年培育推廣面積超過1000萬畝的新品種2-3個的科研目標實現起來難度較大。

  我們認為,雜交玉米育種盡管走了一段時期彎路,自種子法頒布以來,鮮有突破品種出現。但2015年后,隨著種質資源積累和創新,出大品種的概率很大,預計科研目標實現的概率較大。未來可能出現的情況是多品種取代鄭單958,形成百花齊放的競爭格局。

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  種業目前最需要解決的問題是凈化市場秩序,嚴厲打擊未審先推、無證生產、搶購套購、套牌侵權和制售假劣種子等違法行為。規劃中更強調政府對品種選育的干預,并未體現凈化市場秩序的決心。我們期望,政府應放棄干預品種選育工作,將更大精力用于規范市場的競爭秩序,解決優勢企業的后顧之憂。

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  規劃的發布表明國家層面重視種業發展,政策層面積極向好。規劃深化了種企的市場主體地位,有利于種企承擔商業化育種重擔。此外,預期未來優勢種企的研發資金將更有保障。我們建議關注那些有品種,且注重于研發的種業上市公司。隆平高科、登海種業將是首選標的。

 ?。?)隆平高科:品種儲備現實價值換高業績

  種質資源內涵價值換高估值預計隆平高科2012-2014年營業收入分別為19.62億元、23.6億元和27.27億元;歸屬于母公司凈利潤分別為2.65億元、3.14億元和3.77億元;對應EPS分別為0.64元、0.75元和0.91元?;諼頤嵌月∑礁嚦破分執⒈傅娜峽?,以及2013年下半年種子行業將會享受去庫存化的好處,其業績增長的安全邊際相當高。此外,少數股權回購將刺激2013年業績高彈性,考慮定向增發后股權稀釋,預計增厚EPS0.3,則2013年EPS有望達到1.05元。最后,隆平高科種質資源內涵價值正日益得到資本市場的認可,獲得溢價高估值,給其30-35倍市盈率,則不考慮少數股權回購,股價達22.5元-26.2元??悸巧偈扇ɑ毓?,給其25-30倍市盈率,股價達26.2-31.5元。

 ?。?)登海種業:先玉335銷售超預期,品種梯隊建設完善

  先玉335在黃淮海市場超預期銷售,預計登海種業2012-2014年營業收入分別為12.68億元、14.48億元和18.23億元,增速為10%、15%和25%;歸屬于母公司凈利潤分別為2.52億元、2.90億元和3.60億元,增速為8.6%、15%和24%;對應EPS分別為0.71元、0.82元和1.01元?;諛腹酒分值嗆?05和登海618的后期強勢增長,給其30-35倍市盈率,則其合理價位為24.6元-28.7元。
 

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